Токен это. Модели токеномики

Введение

Для криптопроекта токен является важной составляющей. С помощью токенов системы пользователи имеют возможность принимать участие в деятельности, поддерживать функционирование проекта, получать выгоды от участия в проекте. Поэтому, криптопроекту важно иметь возможность распределять токены потенциальным пользователям. Зачастую токены являются объектом интереса для различного рода инвесторов (холдеры, трейдеры). Кроме изучения фундаментальных основ конкретного проекта искушенный инвестор задает себе ряд вопросов:

  • Сколько монет или токенов существует в настоящее время?
  • Сколько их будет в будущем и когда они будут созданы?
  • Как быстро токены выпускаются в обращение? • Изменяется ли скорость высвобождения со временем?
  • Какова структура распределения токенов?
  • Есть ли какая-либо информация, позволяющая предположить, что большое количество монет было потеряно, сожжено, удалено или по какой-то причине непригодно для использования?
  • Существует ли дефляционное давление, такое как сжигание токенов?
  • Существуют ли значительные изменения в технологии, которые могут повлиять на количество токенов проекта? Например, Ethereum планирует перейти от доказательства работы (PoW) к доказательству доли (PoS).

Получить ответы на эти вопросы можно, изучив токеномику проекта. Токеномика (экономика токенов) – это свод политик и алгоритмов создания и распределения токенов проекта.

Аспекты предложения токенов.

  • Способ выпуска и распределения первых монет.
  • Первичное предложение. Предполагает оценку первоначально выпущенных монет, особенностей их распределения среди стейкхолдеров (инвесторов, основателей).
  • Тип эмиссии очерчивает монетарную политику, регулирующую выпуск новых монет того или иного криптоактива.
  • Максимальный предел предложения (Supply cap) — является ли эмиссия жестко ограниченной или постоянной.

Способы распределения токенов

Распределяться токены могут разными способами. Сети вознаграждают валидаторов или майнеров, только что отчеканенными монетами, продают часть токенов потенциальным пользователям в рамках первичного предложения монет (например, ICO). Токены могут распространяться среди пользователей посредством определенных действий и поведения. Augur, например, вознаграждает людей для проверки фактов на своей букмекерской сети. Ценовая стабильность Криптовалюты известны своей волатильностью. Если монет в обращении достаточно, чтобы соответствовать уровням предложения, то участники рынка способны повлиять на волатильность в меньшей степени. Это помогает создать стабильную цену для монеты, которая побуждает людей использовать токены для того, для чего они предназначены.

Управление

Основная команда, стоящая за каждым проектом, разрабатывает правила того, как токены создаются или «чеканятся», а также как они вводятся в сеть и выводятся из нее. В разных проектах используются разные подходы. Некоторые проекты могут включать в себя токены, хранящиеся в резерве, которые могут быть добавлены в экосистему позже, как способ стимулирования роста или оплаты обслуживания системы. Такой метод реализован, например, у XRP. В то же время в других проектах используется сознательный невмешательский подход к работе сети. Например, разработчики Augur не играют никакой роли в работе сети, они просто поддерживают инфраструктуру.

Будущая адаптация

Большинство команд, создающих сеть, не смогут диктовать ей правила. Децентрализация работает не так. Большинство разработчиков знают, что то, что они создают сейчас, не обязательно будет работать в будущем так, как задумывалось изначально. По мере роста и развития сети может потребоваться изменить способ управления токенами. Некоторые проекты разработали положения о том, как пользователи сети могут эффективно изменить способ управления токенами в экосистеме посредством консенсуса.

Примеры токеномики в действии

Bitcoin

Всегда будет только 21 000 000 биткоинов , и они выпускаются со скоростью, которая сокращается вдвое каждые четыре года. Примерно 19 000 000 уже существует, так что в ближайшие 120 лет будет выпущено еще только 2 000 000. Это означает, что 90% предложения уже находится в обращении, и через 100 лет биткоинов будет только на 10,5% больше, поэтому не следует ожидать серьезного инфляционного давления, снижающего стоимость монеты.

Ethereum

В обращении находится около 119 000 000 монет, и нет ограничений на количество эфира. Но эмиссия Эфириума недавно была скорректирована с помощью механизма сжигания, чтобы он достиг стабильного предложения или, возможно, даже был дефляционным. Учитывая это, особого инфляционного давления на эфир также ожидать не стоит. Это может быть даже дефляция.

Dogecoin

У Dogecoin также нет ограничения на предложение, и в настоящее время инфляция составляет около 4% в год. Таким образом, можно ожидать, что инфляционная токеномика подорвет ценность Doge больше, чем биткоина или эфира.

Почему важна токеномика

Технология блокчейн позволяет проектам создавать микроэкономику. Чтобы стать самодостаточными, им нужно выяснить, как токены должны работать в их экосистеме.Когда дело доходит до токенов, не может быть единого подхода ко всем. Блокчейн позволил реализовать широкий спектр вариантов использования и реализаций. Токеномика позволяет командам создавать новую или адаптировать существующую модель, которая работает с тем, чего хочет достичь проект. Это может создать высоко функциональную и стабильную платформу, если все будет сделано правильно.

 

Виды эмиссии токенов

 

1. Ограниченная единоразовая.

Наиболее характерный пример – валют NEM (XEM). Весь объем монет сразу попадает в оборот, их дальнейшее количество остается неизменным, капитализацию определяет рыночный курс.
Важным преимуществом ограниченной единоразовой эмиссии токенов является то, что цифровые деньги, которые применяют подобный подход, практически не испытывают негативного воздействия инфляции. Это связано с тем, что так как новые монеты не
добываются, практически полностью исключается падение их котировок из-за превышения объема предложения над спросом.
Криптовалюты, применяющие подобный подход, пользуются популярностью среди инвесторов, так как если приобрести монеты на начальном этапе, то можно получить довольно высокий доход благодаря росту их котировок. При прочих благоприятных условиях (востребованный продукт, сильная команда) актив будет расти в цене.
Примером таких валют являются XRP, Cardano, NEM и другие. Создатели XRP изначально «заморозили» 53,6 млрд монет из общего количества (100 млрд), а затем постепенно выводили их на рынок. Такой подход позволил создать искусственный дефицит криптоактива, а разработчики получили резерв времени для развития и популяризации проекта.

2. Ограниченная постепенная (до достижения максимума монет)

Эта разновидность эмиссии токенов также предполагает ограничение максимального количества монет в обороте. Ключевое отличие заключается в том, что выпуск монет осуществляется не единовременно, а постепенно. При этом следует отметить, наличие специализированного механизма, регулирующего процесс выпуска новых монет.
Типичный пример – Bitcoin (BTC) и его форки. Монеты постоянно добываются с помощью майнинга, где сложность задачи возрастает с каждым блоком, а награда – поэтапно снижается (халвинг). Подразумевает плавное увеличение количества монет в обороте до верхнего предела и теоретически — стабильный рост их рыночной стоимости. Для биткоина существует максимальное ограничение по количеству монет в обороте, которое составляет 21 миллион. После того, как будет добыт указанный объем монет, майнинг новых цифровых денег прекратится.
Регулирование добычи новых монет Bitcoin осуществляется при помощи постоянного усложнения процесса майнинга. При этом следует отметить, что сложность добычи новых блоков дополнительно корректируется в зависимости от общей мощности оборудования,
участвующего в этом процессе.
Среди ключевых особенностей подобного подхода к выпуску монет следует отметить тот факт, что на начальном этапе присутствует вероятность возникновения инфляции, которая постепенно снижается. Чем больше монет добыто в текущий момент времени, тем ниже
вероятность возникновения инфляции. Важным достоинством цифровых денег, применяющих подобный подход к выпуску монет, является то, что их котировки можно прогнозировать с довольно высоким уровнем точности. По этому принципу работают большинство популярных цифровых валют (Bitcoin, Litecoin, Dash).

3. Бесконечная эмиссия

Неограниченная эмиссия токенов предполагает бесконечную добычу новых монет без каких-либо серьезных ограничений. С использованием подобной модели функционируют такие активы, как Ethereum (ETH), Smooth Love Potion (SLP). Довольно серьезным недостатком подобного подхода к выпуску новых монет является то, что неограниченная эмиссия токенов при негативном стечении обстоятельств может стать причиной возникновения довольно серьезной инфляции. В случае с ETH разработчики целенаправленно ищут пути решения проблемы путем введения алгоритмов по сжиганию монет (например, газ для смарт-контрактов), а также с помощью увеличения сложности системы и совершенствования платформы.

Несмотря на то, что монеты, использующие одноразовую эмиссию токенов, являются более привлекательными в глазах потенциальных инвесторов, большинство разработчиков цифровых денег предпочитает не использовать подобный подход. Это связано с тем, что такой подход к выпуску монет дает разработчикам цифровых денег всего один шанс привлечь необходимый объем инвестиционного капитала для воплощения собственного проекта в жизнь. Кроме того, при подобном подходе практически отсутствует механизм обратной связи между инвесторами, которые приобрели монеты и разработчиками проекта. При работе с подобными проектами существует вероятность того, что после продажи всех выпущенных монет у разработчиков может пропасть стимул к дальнейшему развития проекта. Таким образом, может сложиться ситуация, когда после проведения ICO разработчики прекращают работу над улучшением созданной платформы. В итоге из-за недостатков платформы пользователи могут полностью потерять интерес к ней, в результате чего произойдет уменьшение стоимости монет, а инвесторы потеряют часть вложенного капитала. В идеале разработчики должны получать капитал частично, с определенной периодичностью, регулярно доказывая свою экспертизу и пользу продукта.

Cтепень привлекательности того или иного актива зависит от вида его эмиссии. Так, в токенах с ограниченным контролируемым выпуском заранее предусмотрен суммарный объём. Более того, в системе прописано несколько регулирующих алгоритмов, которые не допустят бесконтрольного вывода токенов на рынок, а значит — не будет внезапной инфляции. Поэтому токены с ограниченной эмиссией лучше всего поддаются прогнозированию.

У монет с неограниченной эмиссией ситуация противоположная. ожная. Они изначально выпускаются на рынок в большом объёме, формируя преобладание предложения над спросом. Просчитать, какую ценность токен будет иметь на рынке через определенное время труднее.

Что касается монет с разовой эмиссией, с ними ситуация ещё сложнее. С одной стороны, общий объем известен, что уже позволяет провести хоть какой-то анализ. Кроме того, по примеру XRP можно прибегнуть к «заморозке» части активов, чтобы регулировать их вывод в обращение. С другой стороны, такие монеты имеют централизованный контроль, что нравится далеко не всем криптопользователям. Повысить их популярность путем привлечения майнеров не получится, ведь они попросту не нужны. И даже успех платёжной системы не гарантирует получение внушительной прибыли (взять тот же XRP, который 4-й по капитализации, но по цене одного коина не входит даже в ТОП 20). Таким образом, резко обогатиться на данных криптовалютах (как те, кто купил биткоины в 2013–2015 годах) вряд ли получится, а это не самая привлекательная перспектива.

 

Модели токеномики

 

Инфляционная токеномика

Инфляционный токен не имеет максимального предложения и будет выпускаться с течением времени. Существует много вариантов инфляционных моделей токенов. Некоторые ограничивают ежегодное создание токенов, другие основаны на установленном графике выпуска новых токенов. Примером инфляционного токена может служить токен CAKE децентрализованной криптовалютной биржи PancakeSwap. У токена CAKE инфляционная модель и у него нет ограничения максимальной циркуляции, в каждом новом блоке «печатаются» новые токены, часть которых впоследствии сжигается. Разработчики отдельно объясняют выпуск новых токенов необходимостью стимулировать пользователей предоставлять ликвидность, что разумно, так как наличие ликвидности залог работоспособности любой биржи.

Дефляционная токеномика

Если общее количество токенов в обращении ограничено заранее заданным количеством, этот токен называется дефляционным. Некоторые проекты могут выбрать дефляционную модель токенов, поскольку это может помочь увеличить стоимость каждого токена (чем меньше токенов, тем более ценным становится каждый токен). Это сокращение предложения токенов может быть достигнуто различными способами: выкупом или сжиганием токенов. Основное преимущество таких моделей заключается в том, что они не позволяют рынку быть заваленным слишком большим количеством токенов. Биткоин устанавливает отраслевой стандарт для модели дефляционных токенов. В этой модели будет создано определенное количество токенов, и лимит никогда не будет увеличиваться. Это создает дефляционную валюту, даже если спрос увеличится, предложения не будет.

Принципы регулирования выпуска новых монет

Чем больше денежной массы правительства и Центробанки вливают в экономику отдельной страны, тем сильнее раскачивается инфляция. Но криптовалюты выпускаются по определенному плану, который регулируется заранее утвержденными алгоритмами: Блокировка части монет и постепенный вывод на рынок. Метод используется в проектах с единоразовой эмиссией. Разработчики создают искусственный дефицит актива и получают резерв для привлечения новых инвесторов. Повышение сложности майнинга. Новые криптомонеты в сети создаются с определенным временным интервалом. Для Bitcoin это 10 минут, для Ethereum 14,2 секунды. Время остается неизменным независимо от количества майнеров и привлеченных мощностей. Сложность добычи криптомонет постепенно повышается: в сети Биткоин — каждые 2016 блоков (примерно раз в 2 недели), Эфириума — каждые 1000 блоков. Снижение награды за майнинг. В сети BTC оплата за нахождение новых блоков уменьшается вдвое каждые 4 года. Одновременно замедляется выпуск новых монет и создается умеренный дефицит актива на рынке. Такие же процессы происходят в других проектах.

Механизм сжигания. Для борьбы с инфляцией и повышения стоимости токена некоторыми проектами практикуется сжигание. Этот способ применяется, например на бирже Бинанс. Биржа направляет часть чистой прибыли на скупку токенов BNB с рынка, чем неизбежно повышает цену. Акт сжигания происходит, когда валюта отправляется на кошелек, адрес которого никто не знает. Все операции по сжиганию токенов записываются в блокчейн как транзакция. Поэтому любой может проверить, что монеты были уничтожены.

У сжигания с течением времени могут возникнуть и недостатки. При масштабировании проекта, добавлении новых сервисов, увеличении пользователей тех же токенов уже не хватит на покрытие всех услуг. Нужно, наоборот, их дополнительно выпускать, а не выкупать с рынка и сжигать. Проще говоря, если текущий уровень токенов сможет обслужить 10 000 клиентов, то, когда клиентов станет 100 000, число токенов придется увеличить в 10 раз. Либо в 10 раз снизить цену. Об этом мало кто думает, поскольку основная задача ICO привлечь деньги. Успех биткоина наглядно показал, что проекты с немасштабируемой внутренней валютой зачастую не используются как средство платежа, а накапливаются в кошельках, так как со временем их ценность растет.

Анализ распределения токенов

Для дальнейшего анализа нужно понимать несколько определений:

Vesting (вестинг) – это процесс блокировки и распределения приобретенных токенов в заданные сроки.

Cliff (клиф) – длительная блокировка токенов до наступления срока вестинга. Чаще применяется для инвесторов seed и private sale.

TGE (Token Generating Event / Событие генерации токенов) — в общем случае синоним ICO, а если точнее   то одной из стадий ICO, а именно   выпуск и распределение токенов (Token sale).

Пример использования вестинга: для команды и адвайзеров (советников проекта), тем самым стимулируя создавать конкурентный продукт и одновременно показывая комьюнити, что нет причин избавляться от токенов, ведь их держат даже те, кто создавал проект. В вестинге токенов важно получить равномерный разлок токенов. Вестинг, в том числе с клифом от 1 года, может смягчить разлок ранних раундов.

Ниже в качестве примера приведен график разлока IEO (Initial Exchange Offering) проекта Harmony на Binance Launchpad.

Хорошо заметно, что одномоментно на рынке оказывается четверть объема, остальные токены разлочиваются в течение трех с половиной лет, их физически невозможно продать, так как они заморожены на смарт-контракте. Обычно разработчик токеномики проекта заранее определяет, в каких долях будут распределены токены, когда их владельцы смогут ими воспользоваться. Основные категории распределения:

1. Seed/Strategic sale

2. Private sale

3. Public sale

4. Team & Advisors

5. Liquidity

6. Marketing & Treasury

Владельцы проекта могут выделять разные доли на каждую категорию. Попробуем разобраться, как это может повлиять на проект и на что нужно обращать внимание, изучая токеномику проекта. Seed/Strategic sale Это самый первый раунд инвестиций в проект. Чаще всего в нем принимают участие основные венчурные фонды, те которые могут дать проекту основную часть инвестиций. Нужно обращать внимание, чтобы для токенов этого раунда был большой вестинг (от 1,5 лет) и цена токена в этом раунде не была очень сильно занижена в отношении остальных раундов. Значение х2 по отношению к Public sale будет приемлемым значением. Если же это значение больше, то это может указывать на возможность разгрузки токенов этого раунда тем, кто будет покупать их на листинге. Разлок этого раунда не должен превышать 10% на TGE. Cliff возможен, но не обязателен. Private sale Этот раунд предназначен для крупных инвесторов и инфлюэнсеров, которые могут помочь развитию проекта. Под развитием может подразумеваться маркетинг или построение сообщества. Вестинг для этого раунда в среднем составляет 12 месяцев. Цена на этом раунде не должна быть сильно выше Seed/Strategic sale. Этот раунд должен быть четко сбалансирован. Если на него будет выделено слишком много токенов с маленьким вестингом, то ликвидность может не справиться с откупом. Если же разлок будет очень маленьким, то у проекта может не оказаться достаточного количества тех же инфлюэнсеров, что подразумевает отсутствие медийной поддержки и охватов. Охваты, в свою очередь, это численность комьюнити, а комьюнити – это откуп токенов на Public Sale.

Public sale

Этот раунд в основном не превышает 10 15% от общего предложения. Причина в том, что основные участники Public sale – это розничные покупатели. Именно они чаще всего продают свои аллокации при листинге токена на бирже, что может обрушить цену токена в считанные часы, иногда даже минуты. Если на этот этап доля токенов выделена значительно большая, чем 10 15%, то это может указывать либо на веру команды проекта в свое сообщество, либо на некомпетентность человека, разрабатывавшего токеномику проекта. Цена в этом раунде самая большая, но нет блокировки токенов, и самые маленькие аллокации. Если цена на этом этапе больше чем в 2 2,5 раза от Seed/Strategic sale, это тоже не хороший признак. Причина та же, у ранних инвесторов (в случае их низкого рейтинга) может возникнуть желание зафиксировать прибыль, что также увеличит давление на цену токена.

Team & Advisors

Адвайзеры не платят за свои токены, они получают их за помощь проекту. Поэтому, если у этой части токенов очень быстрый разлок, это может указывать на недобросовестность адвайзера, который преследует свои личные интересы. Приемлемым cliff для адвайзеров считается от 4 5 месяцев, для команды – от 1 года, с обязательным вестингом. Процент общего предложения для команды и адвайзеров должен быть не более 25%. Иначе после разлока цена может получить сильное давление от освободившихся токенов.

Liquidity

Ликвидность – это полностью бесплатные токены для проекта. И поступить с ними команда может как угодно. Поэтому, если в токеномике проекта не указаны сроки разлока, это не обязательно свидетельствует о скаме, но должно быть объектом повышенного внимания для инвестора.

Marketing & Treasury

Эти токены для проекта также бесплатны. У них должен быть достаточно длинный вестинг. Токенами из этого фонда могут рассчитываться с инфлюэнсерами, использовать как дополнительный фонд для вознаграждения комьюнити, раздавать airdrop, в общем, любые маркетинговые активности. Зачастую, эти токены никогда не пускают в рынок, только в самом крайнем случае, либо изначально если проект задумывался как скам. Процент таких токенов от общего предложения не должен быть выше 10%.

Описать все возможные ситуации сложно, у каждого проекта есть свои особенности в распределении. Для понимания, насколько все может быть индивидуально, будет интересно рассмотреть токеномику известного проекта Internet Computer (токен ICP), № 37 в рейтинге Coinmarketcap. Проект весьма уважаемый, но токеномика достаточно спорная:

  • доля seed-инвесторов в проекте изначально была 25% с ценой входа $0,03. Вестинг неизвестен, если был вообще;
  • доля стратегических инвесторов 7% c ценой входа 0,63$ и вестингом на три года начиная с мая 2021. Инвесторы: Polychain Capital, Andreessen Horowitz, CoinFund, Multicoin Capital и Greycroft Partners;
  • доля private-sale раунда 4,96% с ценой входа 4$ и вестинг на один год начиная с мая 2021. Инвесторы Andreessen Horowitz, Polychain Capital, SV Angel, Aspect Ventures, Electric Capital, ZeroEx, Scalar Capital и Multicoin Capital.

Цена листинга токена ICP в мае 2021 была 450$ (15000х к seed-раунду, 714х к стратегическому раунду и 112х к private-sale). В течение нескольких месяцев цена упала на 95%. Сейчас ICP торгуется по 18$ за токен. Соответственно, в первые месяцы пока ранние инвесторы частично не вышли, ни в коем случае не стоило заходить в такой проект с долгосрочным горизонтом несмотря на то, что инвесторы у ICP топовые, а сам проект уникальный.

Для качественной оценки инвестиционной привлекательности проекта нужно провести комплексный анализ. Какую проблему решает проект, что из себя представляют члены команды, опыт членов команды, кто конкуренты? Ответы на эти и много других вопросов должен найти инвестор.

Ну и, конечно же, изучение токеномики, как важной составляющей нового проекта.

Изучение качества холдеров, распределенности долей, вестингов поможет принять взвешенное инвестиционное решение.